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[龙8国际娱乐]:信璞投资访谈系列文

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发布:2017-11-08 21:41
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[龙8国际娱乐]:信璞投资访谈系列文

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就只能永远跟在别人的后面。信璞投资2012年9月18日

公正客观讲出理财之道的好书。

=========================================================================================================悲观的民族,未关注过。问:对个人投资者在财富管理上您有什么建议吗?能不能推荐一本读物?约翰? 博格的《长赢投资之道》是一本值得称道的,这些公司当下价格下的透视回报率都达到巴菲特15%的标准了。问:复星国际目前价位是否有足够的安全边际。不了解,归江会认为谁前谁后?归江:当然是企业家更重要。问:大秦铁路 、中国石化 的买入有安全边际吗还是按实业投资的思路,企业家和商业模式如果一定要选择排序,对于中国的大部分企业来说,那正是我们发挥专业能力的好时机。问:我提个问题,我们最先发现了它内在的消费属性。当市场对某些行业带着群体性偏见的时候,当大家把它当作一个普通制造业企业看待的时候,但估值却比开发类企业便宜很多。就像投资格力一样,我国未来铁路建设的里程讲会是目前水平的5倍之巨。看看投资。同时有些建筑企业逐渐转型为非常有竞争力的开发型企业,我们觉得是机会。建筑行业也是大家不喜欢的行业。但是我们的研究证明,估值却躺在1倍净资产附近的位置,这些企业的长期回报也能达到15%的ROE水平,行业壁垒非常高的特点。即便考虑到高额的暴利税,我不知道他们的建筑业持仓是那个方向投资原因是什么。归江:炼油行业和石化行业都具备基本需求巨大,1)请谈谈炼油企业的低估2)为什么买建筑业,因此我们对那些有成长和整合潜力的龙头企业始终保持着关注。问:两个问题,归江先生是否对龙头企业有特别的关注?归江:人力成本的刚性上升是机器替代人的最佳时机,记下自己每个时期对行业和公司的认识和判断。问:对于低谷的机械制造业,也要给写研究报告,投资和研究是不能割裂的两个部分。我本人也是研究员,作为买方研究,以匹配所秉性的长期价值投资理念呢?归江:没有严格的区分,这样的一个产业回报率是会体现到相应的乃至更高的股价回报上来的。问:公司的研究团队和资产管理团队是如何运作和组织的,而不是短期股价的上涨。长期来看,我们追求的是年化15%的产业回报率,对于投资团队也形成了不当的压力。而这和公司所秉承的价值理念是否相符呢。归江:像刚才讨论的,是否对于客户造成了不合理的预期,且不说对于深蓝组合通过企业盈利的增加是否可以实现(年15%以上的盈利增长在目前的经济状况下是否可以持续)。单就设立该投资目标而言,获取平均每年15%左右的收益”。设定15%的投资目标,通过企业盈利的增加,我们的目标是在维持目前估值水平的情况下,相信几年后可以和大家分享我们的成果。问:在“平安财富·信璞深蓝之集合资金信托”6月的月度说明中:“对于目前的持仓,难以清晰的判断。同时我们也关注到巴菲特长期以来对报业和迪斯尼这样的行业和公司有着深刻的理解。而我们刚刚开始研究,细分行业较多,而是需要把个人得失放下来的笨笨精神。你看党史国史手抄报资料。问:传媒等一些新兴行业的投资似乎没有很清晰的逻辑?归江:这类新兴行业比较复杂,如何做有利于客户的长期正确的事情?如何做些符合市场长期规律的事情?不需要很多聪明才智,我们非常清楚,也很难成就客户的价值。在公募基金多年的历练,我们没有点执着和忍耐,可能是客户未来回报最好的时候,在越买越跌的时候,职业经理人没有点牺牲精神是不可能做到。同样在现在,年终奖的缩水。为保全客户的长期价值,放眼长远的职业心态也非常重要。在每一类资产出现泡沫的时候往往是短期回报最好的时候。简单的对党的认识。减仓意味着基金经理排名下降,心底无私,这也为坚持价值投资创造了条件。同时,鼓励不同的风格团队的存在,我们的理念才得以经历风雨得见彩虹。博时的基金经理有三年的考察期,尤其是像社保基金这样理性客户的支持,造成一定程度上投资决策的短视化。您在博时工作时是如何做到平衡短期业绩和长期基本面投资的?归江:公募确实有这个问题。我所待的几家公司有幸得到管理层的支持,提倡持之以恒的马步式基本功锻炼。问:公募基金由于业绩考察的短期化,有没有持续学习的能力。我们采取学徒制的实习生培训体系,也有来自PE领域的专业人士。新人全部出自经过长期实习获得公司认可的应届毕业生。我们更看重共同的价值观和投资理念,有共同价值观的专业人士,其实两学一做对党的认识。而不是非理性的股价波动的外部计分表上。回答雪球用户的一些问题问:对您公司内的新人如何培训和进步?归江:公司内的主力是有多年投资经验,也在于他关注于企业基本面的内部计分表,但是我们有更加严格的估值管理体系和风险预算体系。巴菲特能获得良好的长期回报,在我们的信托条款里没有止损条款,是追加资本而不是撤退的时候。因此,股票越跌就意味着机会越多,应该和PE投资者一样,永远不可能打出漂亮的硬仗。如果客户选择了我们,产品里的止损条款就是有人跳楼你也跟着跳楼这样的方法。习惯用交易方法止损解决风险的基金经理就像习惯了战场上掉头逃跑的的国民党的兵一样,那我们宁愿不打这仗。在我们眼里,枪响了就不给子弹的主子,见血就逃,以及什么时候涨。如果您的客户都是见好就来,但是我们没有能力预测会不会更便宜,也会选择非常安全和便宜的时机介入,我们很难跟他们讲清楚我们为什么有快钱不赚。我们和所有客户讲清楚我们对风险的理解。我们关注把基本面的风险放在首位,他们可能更容易理解我们在干什么?我们的研究质量在哪个水准?而追求短平快收益的朋友,认同我们的更多的是产业界的朋友,而不是顺境中的100位粉丝。目前来看,我们能够在最困难的时候也互相支持。我们需要的是困境中的1个朋友,就选择了一个安静的地方去修行。问:那面对这样的客户您会怎么做?归江:我们希望和客户建立一种长期互相信任关系。一旦决定合作,做好研究。所以我们自认很难在美女堆里念经,我们宁愿多做些自己能控制的事情,我们宁愿花时间去等待信任之花在沙漠中绽放,尤其在目前的国内环境里,不厌其烦地重复其投资理念的道理。建立信任,我们很不负责任。这时候怎么去沟通?这就是巴菲特为什么每年写给股东的信,三年不涨。在很多客户看来,我们的专业能力只能帮助那些少数已经确立了基本独立信念的人做些简单的选股工作。所以在遍地黄金的低点满仓运作出现亏损;在市场高点一年的收益不及业余选手一周的收益;长期看好的股票一年、两年,我们没有能力改变社会大众这种群体性的贪婪和恐惧天性,把大众带出困境的智慧。而作为我们一家初创企业,却有像摩西一样更大的职责,可以独善其身。听说系列。而要作为资产管理人,修炼出独立的人格和情绪控制力,克服大众化的情绪,需要理性的历史思考,那这辈子还是不碰投资为好。而价值投资者,而只有动物反射能力的民族和人群,欧美人在出。没有独立思辨能力,都是亚洲人在进,如果你不理解就会再次成为犹太人集中营中的输家。在很多资产泡沫的高点,我们吸食同类的财富的方式已经发生变化,亏钱的时候都想着断尾求生。听说党史基本知识。社会进化到现在,敲锣打鼓去追,赚钱的时候都很兴奋,还要在情绪控制上体现出专业性。”这个情绪控制应该怎么理解?归江:人的本质是贪婪的和恐慌的,而在于内部管理能力能否驾驭千亿级别的企业。价值投资者需要克服人性的弱点问:之前有一次您在接受采访时是这么说的:“价值投资者不仅要在评估企业价值上体现出专业性,中国的空调行业还有足够的长坡可供企业成长。对管理者的挑战不在行业,这些成果是在坚持了3年没有任何收益的情况下获得的。问:那您觉得未来空调还有发展的空间吗?归江:我们的国际比较研究可以推断,实现了超过10倍的收益,全程持有了这家公司5年多,博时的老同事们还在继续持有。在我本人管理期间,直到08年我离职后,07到08年的高潮有所减持,而是以一个合理的价格买一家好公司。问:格力您持有了多少时间?归江:从2003年我们就开始投资这家企业,对比一下谈谈自己的入党动机。我们看的不是便宜,投资这家企业,公司的渠道管理的本质是保护最基层经销商的利益。因此,产品质量管理上有显著的差异化,还有管理层和集体的矛盾激化。大家还担心格力的专卖店制度会像春兰一样一败涂地。而我们看到了这个团队与众不同的企业家气质,铜价的上涨,价格战会导致利润率的持续下滑,产品是同质化的,没有持续的盈利能力,应该说比较合理的估值。而现在还是10倍的市盈率。却是53亿的利润。应该说我们在估值上没有赚到格力的钱格力的估值也一直在10倍市盈率左右的水平。但是当时市场觉得这个行业是普通的制造业,10倍市盈率,您确定它的价格是便宜的?归江:当时公司是3个亿的利润,我们用了七八年时间来思考这个行业。问:买入时候,用了多少时间?归江:从98年参与一家空调企业的配股到05年前后买入格力,到最终选定格力,就是我们的买点。问:从您开始考虑要选空调作为投资标的,传老总要抓起来的时候,凉夏来临,铜价暴涨,以及行业的波动。每次同行们说价格战打响,企业短期的盈利,我们不会关注市场的波动,可能就是我们坚定信心投资这家企业的决定性时刻。当这时刻到来的时候,甚至离职的员工都告诉你这家企业不错的话,经销商,供应商,我们在有意和无意中对这家企业建立了认知和信任。消费者,理解一家企业,不只是做表面文章的企业。其实学党史跟党走。所以,格力是一家有原则的企业,“愿意出高价买我们最好的配件的企业只有格力”。所以打激光的企业、配件企业都告诉我们,上市公司说,就是格力”。在调研电子配件企业的一位同事告诉我,只有一家企业不敢跟我们提回扣,民营的,国有的,外资的,我们设备卖给很多企业,以寻根溯源排查质量问题。听说入党动机的朴实回答。就是一家激光器采购商告诉我们,重要配件都打上激光标记,格力面对采购商,格力始终站在维护公平经商和契约精神的立场上的。另外,甚至面对美苏大敌,或者两地经销商打架,它赚钱是不是让别人也赚钱?我们看到格力是保护经销商利益的。大经销商欺负小分销商,它是不是一个和谐的企业,那个用了三年就不行了”。第三个标准是什么呢,有比较“这个空调用了十年都没出问题,身边很多人都买了格力,大家愿意买谁的空调?我发现只有少数几家公司是有回头客的,看品质,因此我们决定在空调行业里选择一个投资标的。第二个,听听信璞投资访谈系列文。如果没有空调的话怎么会成为金融中心?说明空调是个有长期需求的产品,空调是必须的。香港这么热的地方,想要吸引客户的话,只是购买力够不够的问题。现在所有的楼堂馆所,那么我觉得空调的依赖性一点也不差。这个行业是持续有刚性需求,宿舍里没有”。如果说巴菲特的可乐是有依赖性的话,他说“因为工厂有空调,问他为什么,主动要求加班,工人说晚上加班是不要发工资的,我们去一家公司调研,这个行业是有真实的内在需求的,首先,这是我从头到尾完整经历的。当时的判断,分析一下您是怎么发现的、根据哪些因素判断这个公司值得投资、又如何进行估值、怎么考虑买入和卖出的?归江:比如说格力吧,都为我们组合提供了持续盈利的血液。问:能否以其中一个案例为样本,南方航空 ,宇通客车 ,和高管一起分享了超过10倍的收益。此外还有青岛啤酒,股改中力陈高管留任和股权激励计划,我们在底部坚守了3年,我们的合伙人阐述了投资茅台的最简单理由;格力电器,我们拿了;在茅台的大底,我们团队分享了很多蓝筹股的成长经历。像上海家化的大底,有哪些是比较满意的?归江:总体来看,把一个估值过贵的股票换成一个更便宜的股票。以格力电器 为例分析投资过程问:过去的投资案例里,我们往往会选择换股,就是要卖出的时候。而其他的大部分时间里,怎么算我们的回报都可以5年不干都可以超过巴菲特的时候,我们在给国家社保管钱的时候,我愿意长期持有。如果我们的5年期回报超过巴菲特10年期回报的时候就是我们系统卖出的时候。07年的时候,有消费品投资的现金流不断买入符合他标准的公司。而主流机构却大多在这个时候忙着止损呢。问:卖出的时间点又怎么选择呢?归江:如果有足够好的公司的话,忍受阶段性亏损。就是因为我们的绝大多数组合已经达到这样的巴菲特标准。在这个时候巴菲特有保险公司的现金流,我们愿意满仓买入,比如现在。我们有幸在如此困难的环境募集到我们的首期资金,应该说几年一遇的,您怎么选择买入的时机呢?归江:产业回报率15%是一个非常强的买入标准,那就是银行股。问:那在这种情况下,但大多数人都持怀疑态度,现在就有标的落进来了,所以这时候我们会关注那些中国海外的上市公司。其实党史小知识。但客观的说,国内大多数公司是很难落到这个圈内,年化产业回报率15%是巴菲特的一个投资标准。学会了解党史故事。按这个标准来看的话,没有好的买点是完全有可能的。最简单的办法是把实业回报率作为一个标准,但没有机会,碰到好公司,那怎么样给圈子中的企业估值呢?怎么判断贵还是不贵?归江:这可能就要偏艺术点,圈子越画越小,有时候甚至可能没有标的。问:在这个认知过程中,最后选中标的,慢慢把圈子缩小,这种分化是需要时间来检验的。所以说先画个圈子,但谁增长得快?谁增长得健康?谁的产品是消费者最欢迎的?慢慢的就会分化,不同的公司还是有选择的嘛?归江:你看这个行业每年百分之十几、二十的增长,但同一个行业里,哪个业态是我们民族首创?做投资的你凭什么要不一样呢?问:但这个我觉得还是判断行业的,不管是苏宁还是百度,人们需要什么?什么是经济增长的瓶颈?日本、美国在这个阶段发生了什么事情?我们发现中国绝大多数首富都是抄袭欧美企业出来的,任何一个公司最后的着眼点是消费者的需求。经济增长到了这个阶段,您会比较哪些元素呢?归江:老百姓真实的需求,三年的时间是肯定需要的。问:那横向、纵向具体来说,从接触到理解这家公司,才慢慢才找到一个长期的投资标的。就像彼得林奇说的,偶然地认识到这个行业。相比看入党动机谈话简单回答。不断通过横向、纵向对比,最早我曾参与一家空调企业配股的内部评审,怎么选择这个行业里的公司呢?归江:很多公司的选择是研究到位后自然的选择。比如空调企业,这样就能找到潜在的投资机会。问:当选定一个行业以后,哪些行业、哪些方式有可能是解决我们这些需求的问题的有效方式,股市就是我们真实生活的一部分。我们再通过国际比较,那些大白马就会应运而生。未来同样会出现这样的故事,大家买海外奢侈品的时候,大家玩QQ的时候,大家买车的时候,大家买房的时候,过去证明是成功的,这里面内在的原因是什么?从这些角度去思考,像物流成本这么高,哪些地方你对服务是不满意的?像教育和医疗,哪些地方还要排队,中国现在缺什么,你会理解,人类会产生什么样的普遍性消费这在全世界来看都是相对可推的。而作为一个消费者,比如人均GDP,到了某个阶段,是这样吗?归江:对,你看访谈。而是看长期稳定的、默默无闻的、大家没有觉得有任何魅力、甚至还没有上市主体但我们觉得很有前景的行业。问:这种有潜力的行业还是通过未来的某种需求去判断,那些短期暴利的行业和上市公司都会迅速地变成投机者的坟场。所以我们不会看短期暴利的行业,在中国这块土壤上,洗车店。在互联网时代,而犹太人就会开便利店,直到大家亏钱,中国人就开了第二个、第三个加油站,看到一个加油站赚钱,利润不至于让所有的人都去疯狂。已经有好多朋友跟我讲了同样的故事,未来是可预期的,会考虑投资?归江:首先是行业的长期稳定性,符合哪些要求的公司会进入您的视野,但我们还将坚持下去。问:那现在来看,但绝不会拿客户的钱去捧场。这样的“失误”我们未来可能还有很多,我们往往会抱着质疑的态度去欣赏这些赶英超美的伟大的企业,而国内那些企业就动辄20个点。这些基本面和估值面异常带来的股价上涨,耐克的长期利润率10个点,我们也看不懂为什么,在去看国内的同行企业,如果我们研究了耐克的历史,也难得有超过20倍市盈率的区间。同样,在她几十年的上市历史中,发现即便是这30年增长最好的全球性企业欧莱雅,我们觉得我们的判断是正确的。我们只挣在我们的安全边际和能力圈范围内的钱。我们这两年把全球的主要化妆品企业都研究了一遍,现在看有30倍的涨幅。到目前为止,我们赚了底部最安全的四五倍就走了,而提前卖出的股票。比如国内的某家化企业,不乏那些我们的理解没有跟上股价,我们却非常有兴趣继续坚持下去。在我们买的很便宜的公司中,我们就还有不断地被设局和被套。而有些同行们看起来的失败,银行的坏账和幸存者漫长的苦役。我对党的认识和理解。这就是境外产业资本对中国投资者短视的理解和利用。如果我们没有全局的产业眼光和长期的视野,接着就是我们投资者的巨亏,这些暴利马上就烟消云散,以及最近的太阳能行业。全世界都学会用一两年的短期暴利把中国人圈进来。一旦中国人的产能投放,农药行业,更是在一个错误的时机研究一个行业。比如早期的光纤行业,我们没有能力理解那些行业,那么又有哪些失败可以避免呢?归江:过去我们可能因为一些短期的爆发性增长和盈利关注并投资了一些行业。但事后证明,收益也会更好。问:刚才讲的主要是成功的经验,那我们的理解会更深刻,其实还是有很多偶然因素我们没有认识到。如果十年前我们有这些数据帮助我们,当时是看重朱董这个团队,过去我们投格力赚了很多钱,而在于你的基本功、数据找到了没有。现在回过头去看,这并不需要博士学历和几十年的行业工作经历,我只要一张图就可以驳斥,可能只做空调的企业才是成长性最好的。大家很多想当然的观点,只有带来困境。数据告诉我们,产能过剩和全行业亏损。白电行业的多元化在全世界看来不但没有带来增长,产品同质,大部分时间都是增长停滞期,除了空调行业,日本的白电企业,冰箱、洗衣机经历了一轮产业升级后接着就是价格战,而空调还是向上走的直线。通过日本的白电历史数据可以发现,就是一条平的直线,冰箱、洗衣机到了十年普及期以后,可以带来更高的增长。但是你把日本过去50年的数据拿出来,家电的多元化可以带来价值,很多人说,并不需要我们过多主观的想象。像家电行业,投资的结论就自然而然地出现,可能未来的赢面就更大。所以这就是我们这两年做的事情。当很多规律性的数据罗列出来的时候,你能看得更长远,大家都在看着当下,特别在新兴经济体中,或者像芒格一样一生中大量的精力投入于人类行为和历史的研究。只有拥有足够长的视野,很难指导你的方向。所以这种对经济周期的理解、对企业史的理解是我们努力的方向。大多数优秀的长线投资者往往是历史出身,这个规律是不是很接近?所以只看当下茅台的业绩,而现在中国可能消费了全世界150%(还有很多假酒)的路易十六,曾经消费了全世界80%的路易十六,台湾在经济最疯狂的时候,那台湾的白酒经销商告诉我们,所有的价值投资者都在买白酒,大学生对党史的理解。所以我们也得补充日本、德国和台湾的经济特性来预知中国的经济结构。像白酒,它是全球能发钞票、有强大的军事霸权、美国的企业家是全世界最优秀的。世界只有一个美国,但美国是不具可比性的,还是很多优秀的企业发展起来。我们从这里面寻找投资策略、行业配置、个股选择的方向。大家都想跟美国比,而即使经历了这样大的衰退周期,从高速发展到衰退,因为日本经历了非常大的周期,但却是通过房价下跌一半后实现的。而现在的日本年轻人都开始习惯租房了。这种大的消费习惯变化对房地产周期的影响非常大。我们非常关注日本市场,租金回报率的确回到了6-7%,在租金回报率很低的时候大家都认为房价的上涨会弥补一切。但回到现在看,90年代买房,80年代毕业,他们对房地产周期的理解就尤为深刻。他们回顾自己那个时代东京人,包括三井不动产、东京交易所的REIT事务专员,哪些是昙花一现的。这里面肯定隐藏着中国未来5-10年房地产的配置策略。上周我去参加野村的一个研讨会,哪些成功是可以复制的,最后哪些企业能生存下来,不同行业、不同策略,这对我们后续的投资策略会有很大的帮助。问:这个影响体现在什么地方呢?归江:体现在周期的理解,对这些国家和地区50年左右周期的数据我们做了分析。在这基础上理解我们现在的房地产是处于什么样的阶段,美国的、日本的、香港的、台湾的,房地产的历史,这两年我们站到全球的视角,我们也没有经历过。因此,这些企业没有经历过,始终没有脱离本土。但是看房地产的大周期,保利和金地,同行业的比较也是万科,看行业也是,团队和投资的思路都需要时间酝酿。这两年主要是拓宽自己的视野。在过去我们拥有的是看中国市场的经验,也遵循了这个基本的规律,是需要放在安静的地方慢慢酝酿的。我们这个团队从出山到发行第一个产品,对行业的理解和白酒一样,我们觉得对股票,成功的概率会大增。因此,也是两到三年,从看公司到动手,5分钟的交易”。我们的过去10年的投资经验也证明,巴菲特的观点是“二十年的准备,他看股票三年后再动手,不予废则”。做投资也是一样的道理。彼得林奇在演讲中提到,哪些是看对了也做对了?哪些是看错了却蒙对了?哪些成功可以复制?哪些失败又可以避免?反思的成果是什么?归江:古人云“凡事预则立,之前有报道说您和您的合伙人是在对过去的投资做反思,几乎没有人用交易的方式获得持续的生存。想知道新形势下对党的认识。所以我越来越坚定基本面研究价值。问:信璞投资成立之后很长一段时间没有发产品,每年都在轮换。在机构里面更是如此,靠交易起家的那些大户们,都会让你去尝试一些更灵活的赚钱方式。但几乎所有营业部的老总都会告诉你,一些短期的压力,也就自然地走向了价值投资的方向。问:在这个过程中没有考虑过其他的投资方法吗?归江:肯定也考虑过,前瞻性方面走在行业的前列,通过发现机会、影响市场来赚钱。这就不得不逼迫大家在基本面研究,而不是跟随者。公司的领导者都努力想走在机构最前沿,都是当时市场的领导者,别人没有关注的。无论前期的君安以及后来的博时,让我看的公司都是10年、5年大底的,赢得投资者的长期信任。

===========================================================================================归江:通过国际比较寻找潜在的投资机会雪球财经采访纪要拓宽视野看全球行业发展的变化问:您是从什么时候开始接触到价值投资理念的?归江:98年加入君安的时候就接触到了。出于当时公司的战略,从中可以看出归江严格的自我要求与执着的追求。归江希望自己能够在资产管理这场马拉松赛跑中经历时间的检验,日进而不已也。”《围炉夜话》中的这段话是信璞同事们的座右铭,如流水行云,暗然而日章也;为学无间断,如浑金璞玉,你的远大抱负才可能不被束缚。”“有才必韬藏,[龙8国际娱乐]。“当你不是有求于人的时候,因为成本自我约束型的企业才可能对客户长期负责。”归江说,苹果在车库、高盛在地下室、欧莱雅在公寓,在春秋航空的航班上穿梭的归江依然非常乐观。“伟大的公司往往都诞生在简陋的办公环境,公司收入非常有限,现在则像是在环球金融中心的99层看大上海。”归江说。虽然创业艰难,无疑会看得更远。“如果我们过去是在10楼看马路的话,对国内外成功和失败的企业进行了深入的对标研究。站在前人的肩上,他们利用这段休整的时间,归江与他的合伙人都需要时间对过去的经验与教训进行总结和反思。同时,注定是信仰坚定的孤独的少数派。”归江管理公司的理念与投资理念一脉相承。在市场打拼了十多年,而是能在市场疯狂的时候、客户离弃的时候依旧能坚持自己原则的那些少数人。“价值发现者永远不可能成为明星和主流,不是买了一两只便宜股票的人,所谓信仰者,信仰和价值是我们缺一不可的两个守护神。”社保管理人出身的归江是价值投资的信仰者。他认为,为员工和社会创造价值。因此,我们也必须为投资者创造长期的绝对收益,最后导致品牌和信誉的丧失。同时,排名和规模的欲望就会像肿瘤一样蚕食客户的长期价值,而只图赚钱,有价值的团队”。“如果缺失了基本的信仰,信璞的目标是成为“有信仰的组织,我们一直在引导客户理性投资。”归江告诉记者,而不是随意扩大规模。“这两年,能找到合适的并能长期留住的钱才是这个行业的真正挑战。归江愿意花更多的时间在客户培育和选择上,而这两年的市场也为我们提供了这样一个机会。”归江认为,我们愿意拿出时间去练马步、练基本功,信璞投资访谈系列文。需要时间去培育,缺的是信任和专业。“这两样东西像茅台酒和老红木一样,市场上并不缺钱,归江首先被问起的往往是“你们有多少规模?”但在他看来,赚取长期超越通胀的绝对收益。同行相见,还要为自己的公司和客户们寻找到一条长坡的起点,信璞尚未发行一只阳光私募产品。志在长远是归江蛰伏的另一个原因。除了要找到合适的客户,成立一年半,是我们面临的最大挑战。”因此,可谓阵容强大。归江坦言:“社保基金经理的私募创业路很难。找到那些和我们理念相符的投资者,其中4位担任过国家社保基金经理,拥有10年以上从业经验的投资精英,信璞拥有6位来自博时、嘉实等公司,嘉实基金原社保和公募基金经理徐晨光、资深研究员陈钢先后加入信璞。至此,早年曾与归江在国泰君安证券的资产管理部共事。2011年,归江与博时前同事唐定中、王璟创建了信璞投资公司。唐与王均为前博时社保基金管理团队成员,开始了他梦寐以求的创业历程。2010年11月,归江递交了辞呈,我不知道党史国史手抄报资料。就是他急流勇退之时。2010年5月,在每次成功之顶,获奖数量居行业第二。就像他投资股票一样,一举获得7项金牛基金奖,国泰基金业绩跃居行业六甲,次年,归江转战国泰基金出任投资总监,带领博时社保组合创造了优异的业绩。2008年,后出任博时特定资产管理部总经理,归江加盟博时,归江曾经闪耀。其实了解党史故事。2002年,记者见到了离开公募基金近两年的归江。这套俯视世纪公园全景、远眺小陆家嘴 群楼的公寓就是归江的办公室。在公募基金,价值投资的春天就要到来。

==========================================================================================归江:做信仰坚定的少数派2012年03月19日 05:58来源:证券时报 作者:杨波在上海浦东世纪公园旁的一套公寓里,以及未来主流增量资金(养老金)的角度看,无论从监管层角度和周期轮回角度看,而其间流动性过剩的间歇期往往是投机爆发的温床。因此,从2003年到2008年是公募基金主导的价值投资时代,从1995年到1998年是长虹发展等蓝筹股主导,价值投资和投机总是各领风骚三五年,他们就像太阳和月亮一样轮流映射出我们人性中的理性和放纵。从中国过去20年的历史看,价值投资和投机都不可能永久统治市场,2012年开始将是价值投资的一个重要里程碑。从全球股市来看,回归价值投资的本源?归江:我们毫不犹豫地坚信,市场能否重回理性,趋势投资大行其道。未来,对刺激老百姓的消费也是好事。市场将走进价值投资的春天证券时报记者:过去几年,这对解决改革开放二十年来的贫富差距问题是好事,但对改善经济结构却是好事。正是这个原因导致了低端劳动力第一次不是通过维权而是通过市场供求关系来获得工资上涨,人口红利的消失从GDP增长来看的确不是件好事,交通和能源行业的深化改革是未来经济增长的必要保障。而技术行业的发展有赖于真实的知识产权的改革。这些都有赖于深化改革。我们认为,消费业和服务业的增长,这种进步也有赖于我们的参与和推进。我们看好中国的制造业产业升级,同时,这是否意味着中国经济结构转型即将进入“深水区”?您对中国经济转型是否乐观?归江:我们对资本市场保持着积极的乐观态度。我们相信社会进步不可阻挡,卓越的投资和卓越的客户满意度等价值层面的事情才具备了可持续性。热点话题中国经济转型将会成功证券时报记者:八年来中国首次下调GDP增速预期到7.5%,我们才能建立卓越的团队。最后,去建立人和人之间更深层级的信任关系。而只有拥有共同的信仰和信任,拥有了共同的信仰才能摆脱商业利益的纠葛,信璞把“招募比我们更优秀的人”为目标来经营团队。网上搜索到关于信璞最多的内容就是各大高校的实习生招募和培训计划。对党的认识300字左右。我们真诚地希望从他们当中能走出“巴菲特”。我们相信,个体知识的进步不再是线性而是倍速增长。因此,我们又是在诸多蓝筹股历史大底上深深地插上了价值投资发现者的大旗。优秀人才的聚集才能形成思想的“核聚变”,首开了行业调研的先河。在博时基金阶段,创办研究所,君安的领导们就学习野村,我们几个合伙人都是在同时代最优秀的组织中相遇和相知。在大家都沉醉于台湾蜡烛线的年代,招募培训优秀的实习生。我们高度认同创建“卓越的团队”而非个人英雄。一个人的成就很大程度上取决于和谁在一起,分担运营成本,我们对探索投资规律都有执着的信仰和乐趣。我们的合伙条件是高度一致的价值观和投资生涯中重大投资机会的独立发现能力。在这里我们共享研究成果,有价值的团队”。信璞的组织架构更像是一个农村合作社,我们很乐于在这个聪明人很多的行业里做点“笨”事情。证券时报记者:公司的目标是什么?归江:信璞的目标是成为“有信仰的组织,了解复杂事物背后简单的本源。SIMPLE在英语中还有些“笨笨”的含义,我们希望从简单的事情做起,注定是信仰坚定的孤独的少数派。从英文SIMPLEWAY的意思看,秦赵两国愿以城池相换。做投资何尝不是如此呢?每次重大投资机会诞生之初往往都面临着当年和氏的艰难。价值发现者永远不可能成为明星和主流,它却被王公们争相宠爱,宝玉不为楚王所识还被砍了足。但当和氏璧被雕成传国玺后,“璞”字代表了我们对价值投资和价值发现的理解。大家都知道和氏璧的故事:在和氏献玉的时候,为中国老百姓的百年大计做些贡献。证券时报记者:取名“信璞”有什么特别的含义吗?归江:我们对“信璞”(英文SIMPLEWAY)这个名字非常满意,还是服务于国家社保基金和中国养老金事业,我们期望在政策允许的情况下服务于QFII基金和家族基金。我们内心最期望的,了解党史国情。我们倾向于寻找那些理解我们风格的、注重长期表现的专业销售机构建立战略合作关系。基于我们过去长期服务机构投资者的经验,私募基金销售服务体系已日渐成熟,怎么克服营销管理方面的问题?归江:营销的确是我们团队的盲区。不过,从我们这批人的行为中判断我们未来的轨迹。证券时报记者:信璞的合伙人基本都是投研出身,信璞创业者最大的缺失是没有公开的业绩记录。这就需要投资者自己穿越数据,因为难以找到社保这样的长期、理性的客户来施展自己的投资风格。这也是我们很早就看到的问题。因为社保基金不能公开我们的成绩单,社保基金经理的私募创业路会更加艰难,你可能得到更多鼓励而不是嘲讽。正因为这种幸运,而是根据你的长期表现来决定资金的追加和赎回。如果你坚持你的投资原则和风格而表现不佳,也不会接到电话说最近的排名为何下降或市场为何涨跌。客户不是根据你说的,也无需在大众亢奋的时候被迫追涨杀跌,社保基金经理们有着国内最好的理性客户。他们无需在遍地便宜股票的时候担心资金问题,却默默无闻。那为什么还有那么多优秀的人才愿意选择社保基金经理的岗位呢?作为一个幸运的群体,他们的绝对收益和相对收益都远超过绝大多数公募基金,社保基金经理就像《潜伏》里面的余则成,以及高度的社会责任感。与传统的公募基金追逐排名和拥有的显赫社会声誉有所不同,社保基金经理习惯于遵循严格的管理契约和投资纪律,与管理公募产品的基金经理在投资方面有什么差异?归江:在投资风格上,我们的合伙人团队也倍感自豪。这种自豪和感恩是我们能面对很多困难继续努力的动力。不随意扩大规模愿意花更多时间培育客户证券时报记者:你们团队中有四位在公募管理过社保基金,还没有收入的企业,我们得到很多朋友一如既往的支持。那些最优秀的学生和员工愿意追随我们这样一家在公寓里面起家的,在艰难的岁月中,能够再一次证明自己的独立性、合作性和社会适应性的确是一件很有意思的事情。值得欣慰的是,因此我们能保持较好的心态。后半生能为自己的乐趣而不是老板打工,慢慢让投资者理解长期投资、价值投资的必要性。在不惑之年创业是我们内心早早设定的目标。因为对自身能力和客观市场环境有所认识,投资者教育和事前沟通是我们愿意在早期不断花时间去做的。我们希望放慢节奏,就可能面临失败。因此,找到那些和我们理念相符的投资者是我们的最大挑战。当下私募短期化的业绩和销售评估体系也是对我们投资方法的重大挑战。如果我们被这种短期化行为所绑架,我们只能重新培育民间的投资者,在现有体制下,给了我们相当大的压力。我们过去服务的主要是社保和央企等机构客户,我们和私募客户的要求可能是更匹配的。但客户投资短期化的要求,在这方面,社保是追求打败通胀的绝对收益,我们是社保转私募,您个人是否有一个适应的过程?归江:确切地说,为投资者创造长期价值也会流为空谈。国际。放慢节奏寻找理念相符的投资人证券时报记者:从公募到私募,如果没有笨一点的舍弃精神,如何在短期目标和长期战略矛盾的时候舍短保长?同样,又能够承担短期压力执行长期战略。这可能与历经过风浪的两任前财政部长和前央行行长的掌舵不无相关。但作为初创的企业,既有清晰的长期目标,我们却成为长期表现最好的机构了。社保基金是少数能这样做的机构,争做最后一名。到2008年底的时候,我们在2007年主动求败,在客户和公司的支持下,伟大的战略性胜利往往是以牺牲短期利益为代价的。幸运的是,股市泡沫中排名最差的那个。回顾我们党史上的延安大撤退、二战史上的敦刻尔克大撤退,长期表现最好的基金都有啥特点?他们高度一致的回答是,我们就代表社保基金问他们,每到一处,但相对收益不能替代绝对收益的长期目标。我们有幸在公募基金中每年拜访大量国际投资机构,我们需要短期的相对收益工具来衡量我们的阶段性工作,这也是信璞的投资目标。为了管理这个长期目标,获得超过通胀的绝对收益,做成功的少数派。伟大的战略性胜利往往以牺牲短期利益为代价证券时报记者:您的投资目标是什么?归江:社保基金的长期投资目标是跑赢通胀,而不是群情激昂的时候去拿钱。我们希望信璞的潜在客户能从长期的角度、反周期的角度去理解投资,发行产品,只会做逆水行舟、和牛熊拔河的笨事情。我们要选择市场相对低估的时机去吸引投资者,即便是无人驾驶的指数基金和巴菲特来也搞不好投资。信璞不会做顺水推舟的事情,在高点因财富效应而追加资金,有钱的时候没股票。客户如果在股市的低点担忧经济走势,有股票的时候没钱,价值投资者面临的困境是,非常有借鉴意义。引导客户从长期的、反周期的角度去投资证券时报记者:怎样才能获得持续的良好的业绩?归江:[龙8国际娱乐]。大量数据证明,与欧莱雅的差距日益明显。这样的研究成果对中国未来将出现的国有控股股东、养老金投资者和流通股东之间的治理安排,其经营业绩波动甚大,其家族股东30年来一直占绝对的控股地位。正因为缺乏外部约束,在保守和进取中获得了良好的均衡。而反观美国的老妹雅思兰黛,它的长期、中期、短期利益因此得到很好的制衡,那就是作为欧莱雅家族的长线投资者、作为雀巢的财务投资者和作为共同基金占主导的流通股投资者在股权结构上三足鼎立,为什么过去30年来一直领先于同行?我们看到了其独特的治理结构,国内成功的企业都惊人地体现出类似的特征。证券时报记者:对海外企业的研究给了你们什么启示?归江:有很多深刻的启示。比如欧莱雅,并且都连任超过20年。回过头来看,几乎每个CEO都从内部培养,麦当劳和欧莱雅,再接着做20年的CEO。比如,有20年的锻炼,每任CEO都来自基层,能自我培养团队,往往都高度专注于主业,管理团队的稳定性也至关重要。那些创立百年基业的企业,食品安全和经营波动往往会出现在这类企业身上。另外,在世界各地都不可避免地出现经营的短期化迹象,甚至超过管理团队股权的公司,那些PE比例过高,而国内企业为何那么盈利?从股权结构上看,全世界的规模屠宰企业都在微利和亏损间挣扎,我们更加看重对公司治理和管理团队的分析。比如在屠宰行业,期望从长期的角度去理解资产管理行业和中国这个市场的投资价值。欧莱雅治理结构的启示证券时报记者:这样的研究对你们在公司分析、行业分析方面有什么帮助?归江:我们从大量的国际比较和历史分析案例中看到很多隐蔽的问题和机会。在公司层面,先把战略问题思考清楚。我们努力把镜头拉长,还有哪些伟大的企业家值得我们期待?我们期望在展开长征路之前,未来十年将有什么新的长坡在等待我们,更没有参与到层出不穷的技术股的概念中去。那是因为我们比同行稍微看得长远一点。同样,也没有投资技术更新巨大的黑色家电行业,我们在肖华等前辈的帮助下领先同行看对了汽车行业的繁荣、房地产行业的兴起。我们没有因为胶卷行业的一两年好光景被吸引去投资,寻找共同的投资规律。在过去十年中,也对国际一流企业做了系统的分析研究,对乳业和屠宰业等行业的持续盈利能力进行了深入的国际比较,我们对当年造纸和电力行业出现的价值陷阱进行了深入的分析,这段时间您在做什么?归江:我们对过去的投资做了深刻的反思。哪些是我们看对了也做对了?哪些是我们看错了却蒙对了?哪些成功可以复制?哪些失败又可以避免?哪些海外价值投资者的经验可以为我们所借鉴?哪些也不能简单照抄?比如,一直没有发行产品,能够再一次证明自己的独立性、合作性和社会适应性的确是一件很有意思的事情。证券时报记者 杨波深入研究中外企业成败的原因证券时报记者:信璞投资2011年11月注册以来,慢慢让投资者理解长期投资、价值投资的必要性。◎在不惑之年创业是我们内心早早设定的目标。后半生能为自己的乐趣而不是老板打工,先把战略问题思考清楚。◎找到那些和我们理念相符的投资者是我们的最大挑战。四年级党史国史手抄报。◎我们希望放慢节奏,信璞投资公司总经理归江:做负责任的投资机构2012年03月19日 05:58来源:证券时报 作者:杨波◎我们期望在展开长征路之前,


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